金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥)年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥信(xìn)心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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