文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊)利润数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时间，预(yù)计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗(luó)丹

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