大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚(yà)南通(tōng)社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对(duì)科(kē)索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数(shù)据(jù)创年内新高，美联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部(bù)最(zuì)新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压力(lì)的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联储将继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准利(lì)率目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于对(duì)期货的(de)押(yā)注，今年降息的可能(néng)性(xìng)不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会(huì)考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报(bào)记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料(liào)成本(běn)端为原油的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能源首席分叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜析(xī)师高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的根(gēn)源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机(jī)在期货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油(yóu)价格的(de)下行已触碰(pèng)到(dào)中东(dōng)主要产油国(guó)的财政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页岩油非(fēi)常规能(néng)源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预(yù)期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格(gé)也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西主产区动力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽松(sōng)的(de)供需(xū)面持(chí)续带动产业(yè)链各环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明(míng)确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师(shī)刘书源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下(xià)，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市场价(jià)格仍存(cún)在下调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受(shòu)到(dào)影响。需(xū)求(qiú)处于季(jì)节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的持续走弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品(pǐn)的需求并没有因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端(duān)松动(dòng)，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大(dà)于原料端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来(lái)看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创下(xià)新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且(qiě)部分(fēn)内地(dì)企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车(chē)或者降负(fù)的消息，后(hòu)续值得持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不(bù)断(duàn)扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求难以匹配(pèi)新增(zēng)的(de)产能，未来(lái)其(qí)价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再(zài)平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走出偏(piān)弱(ruò)周期主要取决于(yú)需(xū)求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大(dà)的品(pǐn)种将受到低价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤(méi)化(huà)工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是行情(qíng)的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的(de)可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访(fǎng)中记(jì)者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价(jià)上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　目前来看，油化(huà)工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原(yuán)因(yīn)还是(shì)在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源(yuán)自(zì)原(yuán)油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库(kù)存均(jūn)出现不(bù)同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国(guó)的(de)收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务(wù)上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提(tí)升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预(yù)计6月(yuè)化(huà)工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货价(jià)格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润(rùn)反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利(lì)好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成(chéng)品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长再次对原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季(jì)度起的基准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏(xià)季是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端(duān)强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有效去化，或(huò)低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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