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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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