金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

马美如简介　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōn马美如简介g)布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生马美如简介(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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