金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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