金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言(yán)人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运(yùn)行(xíng)主要是(shì)阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去(qù)年底到(dào)期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在(zài)今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输(shū)入(rù)性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大(dà)宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学(xué)制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经(j几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同īng)济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足(zú)，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比较充足(zú)，而(ér)市(shì)场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策(cè)报(bào)告(gào)也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于(yú)温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效应(yīng)有关(guān)。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的(de)转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落(luò)至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度(dù)左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当前(qián)资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持(chí)续(xù)改善(shàn)，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显现。去(qù)年(nián)3季(jì)度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续(xù)改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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