公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基(jī)金产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积极(jí)研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式为什么复兴号很少人买突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　为什么复兴号很少人买　作为一(yī)种新的交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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