2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前(qián)美(měi)国股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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