事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关(guān)价(j物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖ià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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