5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基(jī)金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yu寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思án)等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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