公募基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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