文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等zī)产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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