公募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成100块钱值多少美元，100美元是几百元钱立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调(diào)动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提(tí)供更多的(de)交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证(z100块钱值多少美元，100美元是几百元钱hèng)券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资金(jīn)全(quán)额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募(mù)基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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